光模块是通过光电转换，在发送端把电信号转换成光信号，然后通过光纤传送后，在接收端再将光信号转换成电信号的作用，也就是任何一个光模块都是有收发两部分功能，做光电转换和电光转换，这样在网络的两端设备上都离不开光模块。一个典型的数据中心会在服务器、路由器、架顶交换机/叶片交换机和核心交换机/枝干交换机上使用光模块，用途非常广。根据预测，2019年数据中心光模块销量将超过5000万只，对光模块厂商是一个巨大的机遇。

光模块主要原材料包括光芯片及组件、集成电路芯片及结构件等。其中光芯片及组件是最核心的原材料，成本占比超过50%，且越高速率光模块，光芯片成本会越高。目前光芯片及其组件、集成电路芯片等核心零部件被美日几家巨头垄断，电路板等基础性原材料国内供应商比较多。

光模块成本分拆

随着全球数据量的增加，光模块向着超高频、超高速和超大容量发展。数据中心市场对于光模块的需求始于2007年的谷歌对10GSFP+的采购，2012年市场开始供应40GQSFP+光模块，2016年40G模块需求达到顶峰，当年销售超过300万只，其中78%出给数据中心。2016年北美数据中心开始向100GQSFP28光模块升级替换，2017年出货量就达到300万只。而2018年，主要数据中心运营商对100G光模块的采购还将翻倍甚至达到2017年水平的3倍。出货量增加一大推动力是光模块厂商产能增加售价降低，更深层的原因则是包括亚马逊、谷歌、微软和BAT等互联网巨头的数据流量持续翻倍，对高速率光模块的需求强劲，2018年也将是100G光模块升级为400G之年。

超大规模数据中心的建设热潮将促进高速率光模块渗透率，100G产品技术产线良率都较成熟，400G模块一线厂商已量产，预计100G高速率光模块市占率会由2017年的40%平稳升级到2022年的45%，400G高速率光模块市占率将由2018年的1%快速增长到2022年的24%，看好有能力量产400G光模块的厂商，如中际旭创和新易盛。数据中心光模块的市场份额也将由2017年56亿美元增长到2022年的100亿美元，复合增长率为12.3%，其中2019年将迎来最大同比增长率，这得益于400G模块的渗透率提高及单价优势。

数据中心光模块各品种占有率趋势

数据中心光模块市场份额预测

我国光通信器件市场规模在近几年与全球保持同步增长趋势，中国光通信器件市场约占全球25%-30%左右的市场份额。然而，国产光模块还主要集中在产业链的低端和模块组件部分，高端模块市场和芯片市场涉足较少，增长空间很大。在上游光芯片和光器件领域，主要是美日企业垄断，国产芯片集中在10G以下产品中;下游系统集成商我国优势较大。

我国光模块和光芯片在10G及以下占据了绝大部分份额，但在25G及以上明显处于弱势。目前全球一线光器件厂家均积极布局有源光芯片、器件与光模块产品，并达到100G速率及以上水平，我国大部分厂商立足中低端产品，同质化竞争严重，盈利水平比较微薄，难以投入更多资金进行高端产品研发。对此，工信部提出调整产业结构，培育行业龙头策略，目标是在2022年中低端光电子芯片国产化率超过60%，高端光电子芯片国产化率超过20%;有2-3家企业进入全球前十，1家进入前三。国家政策的扶持利好于国内光模块行业一线企业，在融资渠道、税收优惠、人才引进等诸多方面会给予便利，看好相关标的公司，如光模块唯一全球前十的中际旭创;国内少数能量产100G/200G光模块的新易盛。

2017年光模块及芯片国产化率情况

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2017年中国光模块行业市场竞争格局分析

传统光模块厂商下游客户基本为通信设备制造商和数通设备制造商，产能主要集中在运营商网络市场，正式基于过去很多年和设备商(OEM)良好的客户关系，短时间将大量产能转移给数据中心客户不可能。下图是传统三大光模块厂商每季度数通业务收入与电信业务收入比值图(大于 1 代表数通业务收入超过电信业务收入)，可以看到过去三年内Lumentum 和 Oclaro 数通业务一直小于电信业务;虽然 Finisar 数通业务超过电信业务，但是数通业务下游客户基本为数通设备制造商，如 Juiper， Cisco， Arista 等数通设备制造商。

传统光模块厂商数通业务与电信业务收入比值

随着业务模式及技术革新，传统光模块厂商低估了数据中心高速互联需求量快速增长，导致错失战机。前十大客户贡献了 56%的收入，其中思科和华为两家分别贡献收入占比超过 10%，在财报中公司提到有间接的给数据中心供应光模块，并无直接显示互联网服务商为主要客户。反观 AAOI 和苏州旭创，大客户基本为北美互联网巨头--谷歌、亚马逊、微软。

光模块厂商主要客户统计(根据最新财报数据)

国内光模块厂商市场份额不断提升。过去几年国内运营商不断对接入网以及 4G 加大投资，中兴、 华为在通信设备制造领域市场份额不断扩大，都帮助国内光模块厂商不断扩大市场占有率。中国光模块供应商市场份额从 2010 年的 19%增长到2016 年的 36%。 2012 年~2016 年，传统光模块巨头 Finisar、 Lumentum 和 Oclaro 三家总的市场份额四年时间损失了 20%。未来中国国内厂商如果能够抱得互联网厂商大腿，借助数据中心强劲需求，有望不断抢占市场份额。

2016 年中国光模块供应商市场份额达到 36%

以 Finisar 等为代表的传统光模块厂商市场份额不断下降

投资者普遍担心光模块属于劳动密集型行业，认为随着中国劳动力成本不断上升，未来国内光模块厂商市场份额会受到来自东南亚国家的影响。我们认为国内劳动力成本具有相对优势， 更重要的是中国相比北美及东南亚国家最独到的优势在于光模块供应链配套齐全。经过多年的产业发展，国内在光芯片(低端 2.5G/10G)、光器件(TOSA、 ROSA 等)、光模块及系统设备方面都出现了一些出类拔萃的企业，供应链配套齐全极大提升了国内光模块企业竞争力。

国内光模块供应链配套齐全

国内劳动力成本具有相对优势。尽管中国制造业劳动力成本大幅上升，但中国在国际上仍保持很强的竞争力。到 2019 年，中国制造业每小时劳动力成本预测仍将仅为美国的 11.2%，同时劳动力成本仍会低于巴西、墨西哥和土耳其等新兴市场，中国制造业工人每小时工资与巴西、墨西哥和土耳其这几个国家同项数据之比分别为 35.2%、 55.2%和 75%。到 2019 年，中国制造业每小时劳动力成本与越南和印度的数据之比将分别从 2012 年的 147%和 138%上升至 177%和 218%。

中国与部分国家制造业每小时劳动力成本对比

东南亚国家劳动力成本较低，但是东南亚国家更多从事的是衣物、玩具、鞋帽等劳动密集型产品的低端制造业。光模块生产越来越多的使用自动化设备，设备操作需要有一定技术基础的工人。在人力成本上看，国内相比北美、新兴市场有先天的人力成本优势;从技术工人要求来看，国内相比东南亚国家拥有更多技术工人。更重要的是东南亚国家在光模块供应链能力上较中国落后许多，综合来看国内劳动力成本具有相对优势。

相比国外巨头，国内数据中心存在以下问题：1) 规模小。 我国数据中心数量众多，从 2010 年的 51 万个增加到现在的近 100 万个，但大部分规模偏小。 2010 年我国拥有超过 3000 个机柜的大型数据中心 164 个，发展到现在有超过 300 个大型数据中心。2)速率方面整体落后 3-4 年。 2013 年美国数据中心启用 40G 光模块， 2016 年下半年美国数据中心开始从 40G 往 100G 方向过渡; 据草根调研， 国内主流数据中心连接速率仍为 10G,少数启用 40G,整体落后国外 3-4 年。 我们认为国内互联网巨头正努力追赶，反映最快的阿里云现已启用 40G，目前正进行 100G 测试，国内速率的提升有望从 10G 直接过渡到 100G。国内互联速率需提升，高端光模块持续增长可期。 未来四年，中国产生的数字内容的数据存储量 CAGR高达 75%，未来数据量的爆炸式增长要求国内数据中心内部互联速率提升，这一需求有望提振数据中心光模块需求。我们认为未来中国必将跟随美国数据中心高速化和大型化的发展方向，光模块采购也将向高端化演变。综合判断， BAT 为了赶超国外巨头以及满足超大数据量的需求， 预计在 2018 年中国数据中心对高速光模块的需求将开始起量。

BAT 资本支出方面远远落后于国外巨头，要想赶超必须加大投入中国数据中心市场在全球中的占比仍较小，有较大发展空间。 目前中国数据中心投资仅占全球投资的 7%，份额还很小，未来随着国内云计算大数据的普及，国内大型数据中心建设需求依然很大。我国目前规划在建数据中心共计 246 个，总设计机架数约为 103 万个，总设计服务器规模约 1326 万台。我们认为未来大型数据中心的接踵建设将带动高端光模块行业的景气度。

中国占全球数据中心投资的 7%

资本支出方面 BAT 远远落后于国外巨头。 全球主要云服务商资本开支不断扩大，苹果、谷歌、微软预计到 2018 年 CAPEX 都将超过 100 亿美元，而国内 BAT 三家平均资本开支不足 40 亿美元，相比国外云计算巨头，国内 BAT 在资本支出方面仍有较大差距。随着国内云计算大数据的普及，未来如果想超越亚马逊和谷歌等国外巨头，国内 BAT 在数据中心资本支出将持续增加。

国内 BAT 与国际巨头资本开支还有较大差距(单位：亿美元)